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| 證券業安全模式下漸進開放 混業經營浮出水面 |
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一年前，即2001年12月11日，中國證監會正式公佈了我國證券業對WTO承諾的主要內容：外國證券機構可以(不通過中方仲介)直接從事B股交易；外國證券機構駐華代表處可以成為所有中國證券交易所的特別會員；允許外國機構設立合營公司，從事國內證券投資基金管理業務，外資比例不超過33%，加入後3年內外資比例不超過49%；3年內允許外國證券公司設立合營公司，外資比例不超過1/3。合營公司可以(不通過中方仲介)從事A股的承銷，B股和H股、政府和公司債券的承銷和交易，以及發起設立基金。
承諾的出臺使不少業內人士憂心忡忡，他們拿出了具體的數字：中國所有的券商資產總量加起來，還不及美林這樣的外資機構一家，如何與之同臺競爭？但也有更多的人認為，衝擊固然前所未有，但內地的證券業在此衝擊中能夠找到新的生存之路。北京證券研發中心呂立新就曾對記者說：外資的衝擊將會使一大批中小券商退出市場，但可以肯定的是，中國的券商不會死光的。
實際上，這一年來中國證券市場經歷了前所未有的巨變。在入世承諾逐步兌現的過程中，市場開放的進程空前提速。2月14日，中國證監會頒布了《外商投資股份有限公司在境內首次公開發行股票招股說明書特別規定》；7月1日，《外資參股基金管理公司設立規則》及《外資參股證券公司設立規則》正式生效；11月7日，《合格境外機構投資者境內證券投資管理暫行辦法》出臺。一系列政策相繼出臺，我國開放市場的決心一目了然，證券市場對外開放的步伐明顯加快。
10月16日，由國泰君安證券股份有限公司和德國安聯集團發起設立的首家中外合資基金公司——國安基金管理公司獲准籌建，註冊資本為1億元人民幣；10月24日，華寶信託與法國興業資產管理公司發起的華寶興業獲得了證監會第二張批准籌建的批文，註冊資本也為1億元人民幣。而據相關報道，截至目前，由海通證券及比利時富通集團發起的海富通基金管理公司及由招商證券和荷蘭國際集團等共同發起的招商基金管理有限公司獲准籌建，國內獲准籌建的中外合資基金管理公司已經達到四家，還有多家已簽署合作意向的中外合資基金已經向中國證監會遞交了申請。券商合資目前雖然沒有正式的相關批復，但是券商合資政策正式生效後，湘財證券同里昂證券、長江證券與法國巴黎百富勤等均已向中國證監會遞交了成立外資參股證券公司的申請。12月1日，瑞銀華寶成為第一家向證監會遞交QFII申請的外資機構，而瑞士信貸第一波士頓、香港上海匯豐銀行、渣打銀行、花旗銀行等均表示已向管理層遞交申請，並力爭成為中國首批QFII。
一年來的開放步伐儘管十分快捷，但在市場所受到的衝擊過程中，其發展與變化是平穩而漸進的。儘管一年來，整個證券行業由於股市處於長期弱市狀態而出現了前所未有的生存困境，券商出現全行業虧損，而基金持有人今年可能會顆粒無收，但是這些變化更多地是來自於中國證券市場本身。在對外開放的過程中，管理層從規則的設立角度來看，中國的證券市場依然處於保護期，管理層擁有開放進程的絕對控制權與主動權，證券業的對外開放，處在安全模式的保護之下。
聯合證券研究所段海虹與李宏兩位研究員認為：證券市場的開放應該遵循三條基本原則：一是國家必須對證券業的管理和調節有絕對的權力；二是我國本土證券機構必須在市場上佔主要份額；三是在開放過程中不允許有大的衝擊和波動。根據IMF于1995年在總結發展中國家和發達國家實現資本項目自由兌換和開放資本市場若干案例之後得出的結論，一個國家實現證券市場對外開放，需要滿足五個條件：一是控制財政赤字；二是維持國際收支的基本平衡，特別是保持經常項目有一定盈餘；三是匯率和利率形成機制的市場化，減少政府管制；四是改革國內金融體系，特別是降低不良金融資產比率，擴大證券市場規模，提高金融體系的抗風險能力；五是建立金融體系的官方安全網路。相比之下，我國證券市場對外開放的條件並不十分成熟，因此證券市場對外開放應採取漸進的方式。
實際上，管理層對於市場開放的把握是有道理的。從規則的設立上看，管理層處於力促市場開放與保護國內產業的矛盾之中，而這種格局使證券業在開放的衝擊中處於有效的保護之下，這一切，均能從政策的條款中找到依據。
如QFII，它本來就是那些貨幣沒有自由兌換、資本項目未完全開放的新興市場國家或地區，實現有序、穩妥開放證券市場的特殊通道，是一種過渡性制度安排，因此，QFII必須要考慮到國內金融市場的安全。
因此，QFII條款對境外機構投資者設立的市場準入提出了較高的要求。QFII對境外機構投資者的資產管理規模限制是100億美金；與此同時，QFII規定境外機構投資者必須通過國內的機構以託管的形式進入A股；其三，根據QFII制度，外資進入中國A股市場後，在匯出本金方面存在嚴格限制，最長為3年，最短的也是1年才能分期分批將本金匯出。在此情況下，QFII出臺後，許多外資機構均持謹慎樂觀態度。瑞銀華寶在中國QFII規定出臺後向全球50家基金經理髮去調查表，調查結果顯示他們更樂意觀望和調研。高盛亞洲董事總經理胡祖六曾遊說包括坦伯頓基金等在內的國際資本市場巨頭，希望他們投資中國資本市場，但90%的CEO都對中國資本市場持謹慎樂觀態度。胡祖六表示，從吸引外資的角度看，QFII三五年內難見效果。摩根大通董事總經理兼亞太區經濟及政策研究部主管貝爾卓先生表示，QFII在中國真正發揮作用，至少要到明年下半年。因此，QFII使市場邁出了對外開放的實質步伐，但卻是一個漸進的過程。
《外資參股證券公司設立規則》也是一樣，它的出臺意味著券商行業對外資的正式開放，但實際上，管理層又不能不考慮對國內券商行業的保護，因此，在規則上，管理層依據入世承諾進行了合理的設置。如根據規則：一、外資參股證券公司是綜合性證券公司，可以從事包括承銷、自營和經紀業務在內的所有證券業務，但不能從事A股的經紀業務；二、對合資券商的外資規模總量作出限制，《規則》第十條規定:“境外股東持股比例或者在外資參股證券公司中擁有的權益比例,累計(包括直接持有和間接持有)不得超過三分之一。境內股東中的內資證券公司,應當至少有一名的持股比例或在外資參股證券公司中擁有的權益比例不低於三分之一。內資證券公司變更為外資參股證券公司後,應當至少有一名內資股東的持股比例不低於三分之一。”在兩個“三分之一”條款的限制下，外資機構在短期內，與中方合資時，即使其資金規模再大，也不可能超過30億元。外資對境內產業的衝擊，處在可控制的力度範疇。
在合理的規則設置營造的安全模式之下，對外開放進程中的中國證券業正在積極地尋求應對的策略。一年來，由於外資進入的壓力，再加上股市的低迷及浮動佣金制帶來的利潤大幅下滑，中資券商感受到了前所未有的生存危機，在此情況下，國內券商不斷通過發展網上證券營業部、增資擴股、爭取上市、相互整合、發展中間業務等方式發起自我革命，以提高市場競爭能力。
9月12日，由三峽證券遷址上海並增資擴股而來的亞洲證券正式揭牌，銀河證券以一家綜合類券商的身份參股其中，使亞洲證券註冊資本金增到10.329億元，一舉成為國內勢力較強的券商。此舉揭開了境內券商整合的序幕。北京證券呂立新告訴記者，未來中國的券商行業，兼併整合將愈演愈烈，未來能與外資直接抗衡的，只能是幾家為數不多的大券商。
今年11月份，海通證券股份有限公司增資擴股方案成功地獲得中國證監會批准，註冊資本達到87.34億元，海通由此一舉取代銀河證券而成為境內註冊資本金最大的券商，而中信證券等券商正在積極謀求上市，券商行業正在危機中尋求新的生存空間。
而一年以來，證券市場上的機構投資者也以空前的速度發展，今年8月份，開放式基金大規模擴容，使剛剛起步的開放式基金初步形成了一隻規模可觀的陣容。入世首年，基金募集總量創下了歷史新高。據初步統計,截至目前,共有22隻基金完成首發和擴募,共募集資金500多億元。其中,4隻封閉式基金首發、4隻封閉式基金擴募,而開放式基金進行首次募集的達到14隻。
在應對外資挑戰的過程中，混業經營正式浮出水面。近日，國內首家金融類控股公司中信控股有限責任公司正式掛牌，並召開了第一屆董事會。根據公司章程，中信控股將統一配置和有效利用資源，全面涉足銀行、證券、保險、信託、資產管理、期貨、租賃、基金、信用卡等金融業務。
入世一年回首，證券業在安全開放模式下，應對國際化挑戰，自身也取得了新的發展與飛躍。雖然在一些外資機構看來，中國的政策還不夠開放，但對於中國而言，安全的開放更為重要。當年為了吸引更多的外資，泰國政府放鬆金融管制，最終導致1997年東南亞金融危機期間，泰國整個金融體系遭遇重創。中國的開放，吸取了鄰國的教訓。（王子恢）
《中國經濟時報》
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